专题：上市券商2025年年报披露！各业务收入大比拼
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。
上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中，42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券（维权）净利润最低。
数据来源：wind
2025年年末，43家券商中（无东方财富），净资本（母公司报表，下同）最高的是国泰海通，金额为1850.87 亿元，最低的是华林证券，仅有54.8亿元。资本杠杆率最高的是太平洋，数据为71.01%；最低的是广发证券，数据仅有11.32%。风险覆盖率最高的是国金证券，数据为642.32%；最低的是天风证券，数据为161.42%。净稳定资金率最高的是南京证券，数据为267.54%；最低的是天风证券，数据为107.31%。流动性覆盖率最高的是太平洋，数据为1369.22%；最低的是山西证券，数据为135.9%。
山西证券流动性覆盖率最低 连发次级债
流动性覆盖率是证券公司在压力情景下持有的优质流动性资产与未来30天现金净流出量的比率，计算公式为：优质流动性资产/未来30天现金净流出量×100%，监管标准是不低于100%，以确保券商在极端压力下能通过变现资产满足至少30天的流动性需求。监管标准为不低于100%，预警线为120%。大多数上市券商交出的答卷在200%至400%之间，2025年末43家上市券商均值为357.83%——这意味着他们持有的优质流动性资产是未来30天预期净流出的3到4倍。
然而，山西证券2025年末的流动性覆盖率为135.9%，不到行业均值的40%，在43家上市券商中最低，并且较2024年末下降13.67个百分点。并且，135.9%仅高于预警线约16个百分点。
流动性覆盖率每一个百分点的下降都对应着两大驱动力之一：分子端的优质流动性资产在减少，或者分母端的未来30天现金净流出在扩大——或者两者同时发生。
从山西证券披露的数据来看，2025年末公司优质流动性资产绝对规模并未出现大幅萎缩，真正的压力在分母端——也就是未来30天现金净流出量的增加。
券商流动性覆盖的分母端包含大量即将到期的短期负债、融入资金、利息支出、业务承诺款等现金流出项目。分母增长说明，或者公司业务层面拓展导致融资需求增加；或者大量短期融资工具即将到期需要兑付；或者两者兼而有之。
2025年，山西证券密集发行了多只债券。9月发行第一期次级债不超过10亿元，同月又发行第二期次级债不超过15亿元。此外，公司还通过发行短期公司债等多种渠道筹集资金。
2025年10月，山西证券宣布向香港全资子公司山证国际增资10亿港元（约合人民币9.3亿元），以现金方式出资，资金来源为公司自有资金。增资后山证国际注册资本从10亿港元翻倍至20亿港元。2026年3月，公司又宣布对资管子公司山证资管增资2亿元人民币。
2025年9月份，山西证券刚完成两期次级债的密集发行（合计约25亿元），紧接着10月份即宣布10亿港元增资计划。前者增加分母端压力（短期负债增加），后者减少分子端储备（母公司资金流出）。
资管规模增收入降 投行收入大幅下滑
2025年，山西证券实现营业收入33.51亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长29.86%。
从收入科目来看，2025年山西证券投资收益达16.79亿元，占总营收的50.11%。细分业务看，财富管理业务（含证券经纪）13.50亿元占比40.28%；自营业务13.05亿元占比38.94%；资产管理业务2.46亿元占比7.34%；投资银行业务1.85亿元占比5.53%；期货经纪业务1.78亿元占比5.31%；大宗商品交易及风险管理业务0.44亿元占比1.33%。
来源：山西证券年报
山西证券“靠行情吃饭”特征明显 。自营投资合计占比接近39%，叠加与市场行情高度相关的财富管理业务约40%，意味着公司近八成的收入都高度依赖资本市场的表现。其次，投行业务和资管业务的占比不高，合计不足13%，这两项被视为券商差异化、特色化竞争力的业务，其规模仍有提升空间。
资管业务出现了典型的“增量不增收”现象。2025年，公司资产管理总规模达738.64亿元，同比增长30.47%，其中公募基金规模达370.83亿元，占总规模的半壁江山。
然而，与规模快速扩张形成鲜明反差的是，山西证券资管业务全年实现营业收入仅2.46亿元，同比下降19.26%。
投行业务是山西证券2025年表现最差的板块，全年实现营业收入1.85亿元，同比下降33.06%。
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责任编辑：公司观察
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